博雅互动(00434.HK)发布2022中期业绩，业绩增长的背后有何看点？

8月25日，博雅互动(00434.HK)发布了2022年上半年业绩。

从核心财务数据来看，博雅互动的业绩全面向上增长。2022年上半年，博雅互动录得收益约为人民币1.86亿元，较2021年上半年同比增加约2.7%；毛利约为人民币1.23亿，同比增长0.2%；录得未经审计非国际财务报告准则经调整纯利约为人民币0.31亿元，而二零二一年上半年亏损约为人民币0.11亿元，同比实现扭亏为盈。

今年上半年，尽管互联网行业整体业绩出现阶段性承压，但博雅互动依旧取得了令人欣喜的业绩。从中报可以看出，博雅互动基本面“韧性”得到再度检验，营收、毛利、净利都实现同比增长，整体经营向好趋势不断得到稳固。这也再次印证了博雅互动强劲的内功，预示了其未来仍具成长性。

下面，不妨进一步分析之。

1.营收结构持续优化，移动端等收入占比提升

此前，有一些投资人对博雅互动的营收结构存在担忧。这些担忧主要源于该公司过度依赖网页端营收和单款产品占公司总收益较高。

按照游戏终端不同，网络游戏主要分为网页端游戏以及移动端游戏。今年上半年，博雅互动移动游戏及网页游戏产生的收益分别占总收益约67.0%及33.0%，而去年同期则分别占约60.6%及39.4%。自2019-2021年，来自移动终端收入占比持续增加，同时来自网页游戏的收入占比下降，这也契合了游戏行业整体转向移动端的趋势。

从主要产品的营收占比来看，今年上半年来自《德扑》产品占比62.9%，其它棋牌（麻将、象棋、斗地主等）占37.1%。而2021年全年数据来看，《德州扑克》营收占比为67.0%；其它棋牌（麻将、象棋、斗地主等）占33.0%。根据上表可看出，自2019年开始，博雅互动对单一款产品依赖度已经逐渐下降。

此外，博雅互动出海取得明显成效，海外收入逐年增长。今年上半年，来自海外营收占总营收比重高达93.5%；而2018年来自海外游戏收入占比仅为68%。2019年，博雅互动海外游戏收入约占总营收87%，此后几年来一直保持扩大态势。

笔者认为，在博雅互动移动端收入占比提升、长期以来依赖单款产品打天下的局面改善，以及海外收入持续增长，长期压制博雅互动发展的桎梏正在被突破，该公司的营收结构已经得以优化。

2.市场推广开支增加，下半年营收仍有望受益

今年上半年，博雅互动销售及市场推广开支约为人民币0.17亿元，较2021年同期录得的约为人民币0.14亿元同比增加约21.3%。而今年二季度的销售及市场推广开支，更是较去年同期同比增加约36.7%。业绩公告表示，市场推广开支同比增加主要是由于广告及推广活动开支增加。

对于棋牌游戏厂商而言，棋牌游戏的产品设置大多有具备深度付费设计与长线运营潜质，从新用户导入产品到收益模型的成型，往往需要一到数月的转化过程，所以产品在市场推广时收获的流量红利无法完全体现于公司当期财报，收入端乃至利润端的爆发仍须递延至下一季度。

笔者认为，该公司通过增大销售及市场推广费用，一方面可以帮助上半年营收增长，另一方面也有望将流量红利进行跨季度转化，让市场推广效果在下半年增长反应出来。

3.维持较高毛利水平，纯利受非经营因素影响正逐渐减少

在盈利性指标方面，博雅互动2011-2013年的毛利率水平就达到58%、61%和61%，此后一直维持高毛利水平。根据博雅互动2022半年报，博雅互动的销售毛利率为65.9%。这说明博雅互动的产品已经步入成熟期，毛利较高，且多年保持稳定。

今年上半年，博雅互动的未经审计非国际财务报告准则经调整纯利较2021年同期未经审计非国际财务报告准则经调整亏损状况有所改变，主要由于收益同比增加以及股权投资合伙企业等金融资产之公平值下降较2021年同期下降较少。

笔者查阅了博雅互动业绩公告发现，博雅互动的这些金融资产主要集中于资产管理计划、股权投资合伙企业及理财产品的非上市投资。这些投资受到疫情影响出现一定减值。

今年上半年，按公平值计量并计入损益的投资录得公平值亏损约为人民币0.3亿元，比去年同期的公平值亏损约为人民币0.7亿元，已经大大减少。特别是在今年第二季度，由于股权投资合伙企业等金融资产之公平值下降相比2021年同期下降较少，博雅互动录得未经审计非国际财务报告准则经调整纯利约为人民币0.14亿元，较去年同期同比增加约172.3%。

这也说明，股权投资合伙企业等金融资产之公平值下降等非经营因素对纯利造成的影响，正开始陆续降低。

4.充足的现金储备，为业务扩张发展提供强有力支撑

从这次中报可以发现，截至2022年6月30日，博雅互动流动资产共约为人民币13.77亿元，包括定期存款9.83亿元、银行及现金结余3.25亿元、应收款项0.27亿元、预付款项和按金及其他应收款项0.28亿、按公平值计量并计入损益的投资0.15亿等。

从负债端来看，截至2022年6月底，博雅互动并无任何短期或长期银行借款，且没有未偿还、已动用或未动用的银行融资。此外，该集团并没有任何未入账的重大负债及担保。

2022年7月5日，博雅互动发布公告，认购合共1亿元结构性存款及理财产品，进一步说明了博雅互动具有充足的现金储备。充沛的现金将为公司平稳发展与业务扩张提供保障和支持，也反映出公司的抗风险能力较强。

小结

业绩增长是资本市场里的永恒主题。

对投资者而言，常识告诉我们，需要关注企业的业绩，特别是不要忽略掉那些正在展现出强大增长势能的企业，以及研究其背后的增长逻辑。

随着游戏行业逐渐回暖，新游戏不断上线，以及“元宇宙”应用到游戏场景，板块的整体估值将逐步得到修复。同时游戏企业纷纷出海，进一步打开了行业增长空间。

博雅互动通过“电竞赛事+出海”转型，不断强化自身核心竞争力，业绩持续增长。纵观其业绩表现，博雅互动2020年全年营收开始恢复增长，较2019年同比增加约8.5%，2021年全年营收较2020全年增长4.2%，足见公司全新发展战略的有效性。

随着业绩端不断验证增长潜力，博雅互动在估值方面表现出了高安全边际的同时，也拥有着高成长性，后续发展值得期待。