营收净利双增长，板块修复在路上，如何看待博雅互动(00434.HK)长期价值

今年港股市场的表现依旧低迷，上半年游戏领域亦一度承压。在游戏板块估值已经处在历史低位的当下，行业价值亟待重新发现。而伴随着游戏回暖，游戏企业的估值重塑亦值得期待。

8月25日，博雅互动发布2022年中期业绩公告，今年上半年收益约为人民币1.86亿元，较2021年同期增加约2.7%，同比增加主要原因是由于公司于报告期间一定在线运营活动的举办及对于游戏产品和玩法的持续优化，使收益同比增加。

此外，今年上半年博雅互动未经审计非国际财务报告准则经调整纯利约为人民币3050万元，较去年同期实现扭亏为盈。

基本面改善预期下，行业有望迎来困境反转

随着游戏版号的常态化核发，下半年预计将有更多新游戏上线，叠加游戏出海步伐加速，业绩端有望迎来改善，今年游戏行业迎来困境反转的可能性较大。

此前，受版号停发影响，不少龙头公司股价已经出现深度回调。自2016年以来，游戏板块长期处于历史估值的底部区间。长期低迷的游戏板块，有望在2022年迎来政策放松、估值恢复、业绩提升的三重利好。

“电竞赛事+出海”转型卓有成效，为博雅互动带来估值重塑的机遇

从博雅互动近年来的业绩报告可以发现，2018年及2019年上半年博雅互动受政策等因素影响，营收增长开始连续下降。为了扭转业绩，2019年下半年博雅互动开始启动“电竞赛事+出海”转型。伴随公司“游戏出海”战略取得不断进展，以及电竞赛事的持续成功举办，主要游戏ARPPU值实现增长，为其提供价值重估的动力。

纵观其业绩表现，自2019年战略转型以来，博雅互动营收增长一直保持着稳健向上的走势。据博雅互动发布的2021年财报显示，2021年实现收入约为人民币3.66亿元，较2020年同比增加约4.2%，已经连续两年保持营收增长。 

宏观经济不确定背景下，稳增长低估值企业更值得关注

当前内外部市场环境复杂，行情震荡，不确定性持续升温，投资者风险偏好明显降低。笔者认为，以低估值作为基本盘，同时兼顾稳定成长属性的标的将会在未来会有不错的表现。

一方面，低估值保证了买入价格的合理性，尤其是在当下市场杀估值的背景下，这一点显得更加重要；另一方面，稳健的成长属性保证了企业的未来发展，有助于公司基本面的修复和估值成长。

1）营收能见度高，出海为博雅互动打开增量空间

一直以来，不少投资者认为游戏行业的商业模式并不太好，因为一款游戏就能成为爆款，让公司大赚，并不能保证下一款游戏仍能是爆款而不会扑街。

互联网产品生命周期基本上在两三年内就完成了一个循环，与潮流带动的游戏相比，大部分经典的棋牌类游戏拥有更长的生命周期。因此，棋牌类游戏的ARPPU(平均每付费用户收益)及客户群一般能维持长远增长。

笔者认为，博雅互动专注开发运营棋牌类游戏，业务风险比一般网络游戏开发商低，因此具有较高的营收能见度。

此外，博雅互动通过大力出海，令其业务来源国内和国外两大市场，这样一方面可以有效规避政策风险；另一方面随着博雅互动加速抢占海外游戏市场，持续加大力度进行市场推广，海外营收有望进一步打开增量空间。

2）估值处于历史低位，投资价值凸显

在市场的层面，持续复杂的环境下“确定性”愈发成为高频词，不少投资者开始转向追求较大确定性机会，聚焦于寻找安全边际较大的企业。博雅互动及其所在的行业，当前的估值压缩到了较低区域，因此也提供了绝佳的风险收益比。

从博雅互动公布的2022中期业绩公告可以看到，目前公司总资产为23.86亿人民币，总负债却只有3.15亿，故公司的净资产为20.71亿人民币。按照目前港币汇率，对应为23.71亿港币。目前博雅互动的市值不到5亿，市净率PB（Price-to-Book Ratio）为0.13，与同行业PB中位值为1.11相比，属于偏低水平。

港股主要游戏上市公司估值分析比较，数据来源：WIND,2022/08/30

若从市盈率PE（Price Earnings Ratio）层面来看，博雅互动2021年全年净利若撇除股权投资合伙企业等金融资产之公平值减少等非经营一次性因素影响，即将其2021年的净利润796.8万元叠加按公平值计量并计入损益的投资录得公平值亏损1.03亿元，2021年可能的净利润预计有望为1.11亿元人民币。若参照港股主要游戏上市公司的PE中位值7.33，则博雅互动的合理市值应为9.24亿港币，较8月30日的收盘价，仍有210%的成长空间。

由此可见，博雅互动价值已经被严重低估。伴随营收及净利增长潜力，博雅互动未来估值增长仍有较大空间。